异质信念、市场约束和资本结构

金融市场在多大程度上约束着公司行为？信息披露机制能否增强市场的价格发现功能？本课题将金融市场微观结构理论和方法与公司金融核心问题相结合。一方面，基于市场成交指令流建立结构化模型，剥离并度量投资者的信念异质和信息差异；建立包含异质信念要素的市场投资者和公司管理者理性预期模型，从均衡特征上分析异质信念和信息差异对公司资本结构的决定作用；另一方面，运用贝叶斯信念更新思想，从市场信号改变交易者信息结构和异质信念分布的途径上，分析信息披露机制对公司资本成本影响的机理。实证研究上市公司信息披露机制对市场信息结构和信念分布的影响；从信息含量的角度分析信息质量、从公司绩效和资本成本是否负相关的角度分析市场的价格发现功能，研究市场的约束和效率；揭示投资者有限理性特征和公司管理者行为。本研究在理论、思路上的突破和创新将在学术上推进公司金融治理结构问题研究，本课题的实证贡献将有助于解开金融市场某些谜团和异象。

本项目将金融市场微观机构理论与方法和行为公司金融学核心问题相结合，基于投资者有限理性、异质信念及投资者与管理者看法差异假设，通过建模、实验、实证等多种途径，研究了上市公司的信息披露、资本成本和资本结构问题。从思想、理论、模型和方法上进行了创新，并进行了大量的实证研究，申请者带领团队在国内外重要的学术期刊上发表了三十余篇论文，培养博士生9名、硕士生5名、青年教师1名。从学术内容上：修正了信息性交易概率的度量模型并与实证紧密结合，深入研究了上市公司信息披露对股票市场的影响，分析了公司定期公告对信息性和流动性交易行为的影响；构建了信息披露的动态博弈模型，实证分析了上市公司的信息披露违规行为；从投资者有限关注和管理者羊群行为角度实证分析了上市公司的信息披露择机行为；从信息不对称、异质信念、看法差异角度研究上市公司的资产定价、信息披露和资本结构；构建了信息不对称、异质信念与资产价格模型；构建了投资者有限理性、异质信念与信息披露数量模型；并实证分析了信息不对称、信息披露水平、资本成本和资本结构之间的关系；研究管理者与投资者之间的意见分歧对上市公司融资方式选择的影响，并就管理者的过度自信对并购绩效的影响进行分析；研究了机构投资者串谋对IPO价格及定价策略的影响；考虑各市场因素和投资者类型对最优交易策略、交易强度的影响；对最小报价单位和回转交易制度对市场效率的影响进行讨论。.总之：受国家自然基金的资助，申请者和项目组成员作了大量扎实的工作和努力，为国家培养了十几位优秀的博士、硕士研究人才以及高校教师骨干；发表了三十几篇有影响力的文章，从理论和实证角度研究了我国公司金融治理问题。本课题从异质信念、市场约束出发，研究了公司结构、信息披露相关问题，并将方向和范围扩展到金融市场微观结构与计算金融、公司金融以及行为金融相结合的相关领域。本项目属于金融市场微观结构和行为公司金融的交叉方向；该研究从金融市场微观结构视角，考虑异质信念、市场约束和资本结构问题，对行为金融、公司金融和传统金融若干相关问题的研究和发展起着推动作用。