差异模式下社保基金市场化投资研究：风险测度方法与风险控制机制

In August 2015, implementation of “The basic old-age insurance fund investment management approach” would strengthen the risk measure accuracy and the scientific nature of the risk control mechanism of the social security fund investment , and it is presented for institutional basis of risk assessment and risk control of public funds by ”the administrative institutions internal control standard implementation guidelines”. This project would take the differences of direct investment and the entrusted investment mode as the breakthrough point. Firstly, the research would establish theoretical analysis framework among investment risk identification, risk measurement method and internal control mechanism of the logical relationship in difference investment mode. Secondly, according to the risk identification of market risk, portfolio risk and operational risk, various empirical methods would be put in use by the process of adopting multiple data correction model for portfolio risk VaR optimization to complete the investment efficiency RAROC risk value. Then combined with investment business operation risk investigation and evaluation method, the empirical methods implementation system would be establish in different modes of investment valuation, risk measure and evaluate the efficiency. Thirdly, in view of the investment risk measure and evaluation results and accordance with the internal control principle of public funds, the social security fund investment risk control mechanism would be designed. Therefore, this research will provide theoretical support and empirical evidence for the national policy formulation and implementation effect analysis, and develop risk early warning and control mechanism design for practical departments.

2015年8月《基本养老保险基金投资管理办法》颁布与执行强化了社保基金投资风险测度方法的精确性和风险控制机制的科学性，而《行政事业单位内部控制规范》则为公共资金风险评估和风险控制提供制度依据。本项目以直接投资和委托投资的差异模式为切入点，第一，建立差异模式下基金投资风险识别分类、风险测度方法和风险控制机制的逻辑基础和理论分析框架。第二，在市场风险、项目风险和业务操作风险的分类识别基础上，运用多种实证方法进行投资组合风险测度，过程中采用多重数据修正模型进行VaR数据优化，计算投资效率风险RAROC值，结合投资业务操作风险问卷调查与评价结果，系统构建差异模式下投资估值、风险测度和效率评价的实证方法应用体系。第三，针对测度和评价结果，按照公共资金内部控制原理进行投资风险控制机制设计。研究将为国家政策制定与执行效果分析、实务部门设计基金投资风险预警和控制机制提供理论支持和经验证据。

随着新时代中国特色社会主义实践的不断深化和风险社会的逐渐形成，公民的公共风险意识也在持续增强。这与近年来政府将防范化解重大风险作为三大攻坚战之首是高度一致的。政府为了防范化解社会和经济领域公共风险而承担了巨大财政压力。社保基金是社会保障制度和财政资金载体，其投资风险测度和防控对社会稳定发展和资本市场健康都具有重要作用。应当说，社保基金投资风险已经成为潜在社会风险和市场风险的重要来源，政府若未能科学应对则极可能引发公共风险，这也成为学术界近年逐渐关注的焦点问题之一。第一，本项目将公共风险理论与社保基金投资风险这一具体问题相结合并构建了分析框架。基于供给侧结构性改革视角，社保基金既是财政政策执行者，也是资本市场中最大的机构投资者。其公共资金属性先天具备公共使命，即便采用委托市场机构投资和直接投资并行的模式，也需要根据市场投资机会和选择能力来建立投资组合而分散投资风险。投资过程中存在少数投资组合的投资收益偏离预期值甚至剧烈波动都属于正常市场风险，但是若风险外溢出整个市场，不仅无法实现保值增值，还会扩大资金缺口、增加财政压力，也会损害政府公信力。第二，本项目将多重验证模型与社保基金投资风险测度进行结合。研究以2003年开始进入市场投资以来的一系列制度变迁为背景，在社保基金差异化投资模式VaR测度基础上，进一步采用GARCH-Copula模型进行修正，还应用RAROC模型观察政策发布前后的投资风险和绩效关系。第三，本项目将内部控制理论作为防范化解风险具体措施的基础，构建了投资风险预警指标，提出了风险防范和化解机制，为社会保障、基金投资和风险管理等相关政策制定者提供参考依据。因此，本项目从宏观视角出发，在政府引导和市场运营的逻辑下，对社保基金差异投资模式进行风险测度和防范，补充现有理论成果。