跨市场风险传导下基于Kalman滤波的组合套期保值有效性研究

Tight integration trends between the cost and revenue markets of business operation provide a new perspective to study the lack or over hedging issues. This proposal studies cross market risk transfer, the variability of time varying hedge ratios and noisy prices in terms of the key factors, methodology and input data have great impact on hedging efficiency based on GARCH、Garbade-Silber and Kalman filter models. .The major contributions of this study are as follows. Firstly, we provide a multiproduct hedging strategy based on cross market risk transfer function, which expands the influence factors of hedging effectiveness. Secondly, we build the relationship between hedge ratio variability and hedging performance. And we suggest there seems to be a range for the variability of the time varying hedge ratio may outperform the non-time varying hedge strategy. This provides a theoretical analysis on the different results of time varying and non-time varying hedge ratios. Thirdly, we use Kalman filtering model to calculate time varying parameters. This may be appropriate to decrease the estimate risk from noisy prices when improving the hedging performance..

企业运营的成本和收益之间具有紧密的市场一体化趋势，为研究套期保值不足或者过度问题提供了新的视角。本课题应用GARCH、Garbade-Silber和Kalman滤波模型，从关键因素、理论模型和数值分析方面，考查和量化跨市场风险传导、时变套期保值比率（Hedge Ratio，HR）的变化幅度及价格噪音对套期保值有效性的影响。.本课题的创新与学术贡献有：第一，建立跨市场风险传导视角下组合套期保值的度量模型。提出跨市场之间的动态交互作用是影响风险敞口变化程度的关键因素，拓展套期保值有效性影响因素的研究。第二，研究时变HR的变化幅度与套期保值有效性的关系，通过理论建模和实证检验提出设定时变HR的变化幅度是提高套期保值有效性的重要手段。阐明时变与非时变HR研究结论不一致的原因。第三，构建基于Kalman滤波的时变套期保值参数的求解模型，解决价格噪音引起的估计风险问题，弥补现有研究在方法上的缺陷。

全球市场一体化的加速发展促进了更多商品市场之间的整合，市场之间的风险溢出效应被放大，一个市场的冲击对其它市场会带来重大的影响。作为全球运输和物流网络的子系统，航运占国际贸易总量的近90％, 其特点是高波动性、需求不确定性，提供同质、可替代的运输服务。航运企业和投资者面临来自多个领域的价格冲击和风险传导。具体来说，航运运费收入的剧烈波动和燃油成本的暴涨暴跌是对航运业利润有直接影响的关键风险敞口，并且具有紧密的市场联动模式，为企业参与套期保值提供了新的研究视角。为解决目前企业进行风险管理存在的过度损失和风险概率等问题，我们引入前沿的计量经济模型和优化算法，重点开展了以下研究工作：（1）动态波动溢出在原油、燃油和航运运费市场中的风险传导机制，追踪跨市场风险在上下游市场的演变规律，聚焦影响风险敞口的关键因素。（2）建立成本-收入结合的组合套期保值模型，并进一步研究结构突变、溢出效应和动态条件相关性对最优组合套期保值交易的影响。我们的主要结论提供了一个有力的证据，即组合套期模型可以准确地追踪风险敞口的变化，从而避免低估或高估套期比率，进而提高套期保值的整体效率。（3）考虑尾部损失规模与风险概率的套期保值有效边界的研究，研究风险概率和损失规模的变化幅度与套期保值效率的关系，指出综合量化动态的风险概率与损失规模的有效凸集是提高套期保值策略的重要手段，为现有研究和实践提供新的研究视角和解决方案。（4）对比分析国内外航运金融衍生品交易机制，进一步拓展金融衍生品和定价机制在航运业风险管理中的应用，为促进企业参与衍生品市场进行风险规避提供科学的理论依据和实证指导。截至2017年底，项目组受此项目支持在国际知名的SCI&SSCI期刊发表论文9篇、中文EI期刊发表1篇，出版著作1部。另外还有多篇英文论文在国际知名和航运经济顶尖期刊评审。为促进进一步交流与合作，项目组负责人赴美国交流访学一年。