金融化视角下实体经济技术创新与生产率提升研究

The financialization deeply impacts firms’ technological innovation and productivity growth in the real economy. The existing literature focuses on the relationships between financialization and technological innovation, technological innovation and productivity, limited in the analysis of the links among them. We will analyze the impacts of financialization on firms’ technological innovation and productivity growth to make an explanation for the lack of innovation motivation and the slow productivity growth in the real economy. First, we will develop the concept of financialization, measure the level and analyze the drivers in the real economy (Part 1). Second, the impacts of financialization on the technological innovation will be estimated in the light of the Theory of Financing Constraints and Principal-Agent Theory, and then the comparative analysis will be carried out in the firms of different industries and different natures of the property (Part 2). Finally, we will develop dynamic models of financialization, technological innovation and productivity growth, in which we can discuss the impacts of financialization on the productivity growth through technological innovation, and investigate the dynamic links among them, the comparative analysis will be also carried out (Part 3). The results will not only make some contribution to the research in the fields of financialization, technological innovation and productivity, but also will enlighten the innovation development of firms in the real economy and the designing of industrial, innovation and financial policies for the government.

实体经济日益显现的金融化趋势深刻影响着企业的技术创新与生产率提升。现有文献分别对金融化与技术创新、技术创新与生产率进行了探讨，但未实现他们的对接。本项目将从微观企业层面，研究金融化视角下实体经济的技术创新与生产率提升，解释实体经济技术创新动力缺乏、生产率提升有限的原因。首先，本项目将进行金融化的概念界定与测度，分析实体经济金融化的驱动因素（研究模块1）；其次，结合融资约束理论、代理理论分析金融化视角下实体经济的技术创新，并对不同行业、不同产权性质的企业进行比较（研究模块2）；最后，构建金融化视角的动态“R&D—创新—生产率”模型（简称“CDM模型”），探讨金融化影响实体经济技术创新进而影响生产率提升的机制，考察他们之间的动态关系，比较不同行业及产权性质企业的情况（研究模块3）。本研究丰富了金融化、技术创新与生产率领域的理论研究，为实体经济企业创新发展、政府制定产业与创新及金融政策提供启示。

实体经济日益显现的金融化趋势深刻影响着企业的技术创新与生产率提升。在以技术创新助力经济高质量发展的背景下，如何通过资本激励实体企业技术创新，提高企业生产率迫在眉睫。本项目从金融化视角探讨实体经济企业的技术创新与生产率提升，深入分析中国实体企业金融化程度、特征及驱动因素（研究模块1），探讨实体企业金融化对技术创新的影响（研究模块2），并以此为基础，构建金融化视角的“R&D—创新—生产率”模型（简称“CDM模型”），重点考察金融化通过影响技术创新进而对企业生产率产生的影响，探究实体经济企业生产率提升的机制（研究模块3）。研究发现：①实体经济企业金融化趋势明显，各产业金融化呈现不同特征；环境不确定性、实际汇率等宏观经济因素，股权集中度等公司治理因素，以及企业所有权性质、企业年龄等企业特征会显著影响实体经济企业的金融化程度。②金融化阻止实体企业进行技术创新投资决策，而且也会对技术创新投入强度产生消极影响；企业的融资约束、损失收益、生命周期阶段、所有权性质等都对金融化与技术创新的关系产生显著的调节作用。③金融化影响实体经济企业技术创新的决策及实施，并通过影响技术创新对企业生产率提升产生了消极的影响，在一定程度上抑制了企业全要素生产率的提升，而这正是目前实体企业技术创新动力缺乏的原因之一。因此，实体企业应理性决策，选择合适时机、科学频率进行金融化资产投资，提高资金配置效率。④当前，我国发展环境面临深刻复杂变化，不稳定性不确定性明显增加，应强化实体企业创新主体地位，用金融手段激励企业技术创新，将更多创新要素有效引向实体企业，提升企业技术创新能力，最终提高企业生产率。本研究丰富了金融化、技术创新与生产率领域的理论研究，为促进中国实体经济尤其是制造业企业技术创新和生产率提升、为政府制定产业与创新及金融政策提供理论依据和决策支持，具有较强的科学意义与应用前景。