金融市场投资者情绪演化的动力学机制研究

本项目综合运用理论建模、模拟仿真和实证分析的方法系统性地研究金融市场投资者情绪演化的内在动力学行为机制，主要内容包括基于群体压力原则的非线性从众情绪演化机制、热手效应、危机（临界点）发生前后情绪及价格演化的模式识别、演化博弈分析。通过理论建模推导出可能的长期均衡状态及产生各种均衡的情绪充分条件，并对短期均衡、长期均衡、关键参数及条件对均衡的影响等进行数理分析；通过随机模拟挖掘情绪或价格演化过程的重要特征，并通过灵敏度分析获得引发金融资产泡沫的情绪初值及情绪阈值，运用多种统计方法检验泡沫发生的机率和强度；通过实证分析检验热手效应，并挖掘金融泡沫破灭前后情绪及资产价格的演化模式。本项目的研究成果能为政府监管部门建立有效的投资者情绪引导及监控体系提供理论依据，同时为科学、高效的金融风险预警与控制体系的建立提供有效的决策支持。

行为金融领域的众多研究成果表明，投资者的非理性行为会引起资产价格严重偏离其基本价值，投资者情绪是诱发市场危机的重要因素之一。本项目系统地讨论了投资者情绪演化的内在机制及对金融资产价格的影响，同时运用中国证券市场的实际数据进行实证分析。主要内容和结果包括：建立非线性从众行为机制模型，发现在非线性从众模式下，资产价格投机泡沫发生的机率以及投机泡沫的强度对从众系数的变化较为敏感，同时，资产价格投机泡沫发生的机率以及投机泡沫的强度要远远大于线性从众模式；对“热手效应”和“赌徒谬误”进行理论建模与实证分析，发现当基本面投资者的信息收集成本较大时，其套利行为受到限制，“热手效应”交易者在与基本面投资者的博弈中生存下来，使得风险资产的价格持续地偏离基本价值，另外在中国股市中，“热手效应”主导着市场情绪；结合中国股市实际，创新性地提出了运用投资者情绪进行股市危机预警的一般框架，实证结果表明投资者情绪对危机和临界点具有较好的预报能力，并给出了情绪预警的关键阈值，发现了在临界点之前情绪演化的一些重要模式，为DSSW噪声交易者理论模型提供了实证证据，从而增强了情绪预警的可操作性；采用非对称的均值和波动率计量模型，分别从是否属异常值、不同游程长度、不同时间尺度、不同规模、不同行业、不同风格以及不同市场周期等视角对投资者的过度反应与反应不足进行了一系列的稳健性检验，并分别从横向和纵向对一阶自相关的强弱程度进行了对比，为股市投资策略的生成提供了较为有力的实证支持；运用物理金融学的思想方法，将投资者情绪分解重构成具有不同频率的重要信号源，考察投资者情绪的短期波动、中期波动、长期趋势与股指和宏观经济之间的关系，以及它们对股市未来收益的预测能力。本项目研究在已有研究的基础上进行了一些创新性探索，不仅突出了投资者情绪与投机泡沫的形成和破灭之间的联系，而且还运用实验经济学思想方法获取了引发金融资产投机泡沫的一些关键行为参数、行为初值、行为模式以及行为阈值。