交易时间差异对股票现货市场与股指期货市场的影响研究

本项目研究目的在于揭示股票现货市场和股指期货市场交易时间的差异对股票现货市场和股指期货市场产生的影响。本项目将探寻存在股指期货提前和延迟交易条件下股票现货市场开盘价格的形成机理；比较提前和延迟交易时段与正常交易时段股指期货交易隐含信息量的大小，揭示提前和延迟的股指期货交易对我国股票现货市场开盘定价及其效率的影响；通过不同交易时段股指期货交易的比较分析，揭示我国股指期货市场的市场质量（流动性、波动性、定价效率等）和微观特征；探寻在股指期货提前和延迟交易时段，股指期货市场投资者参与股指期货交易的动机、投资者的构成、投资者的行为特征以及投资策略。.本项目的研究有助于揭示存在股指期货提前和延迟交易情况下的股票现货市场开盘定价机制，刻划不同交易时间的安排对市场质量的影响，同时可以为市场管理者（期货交易所和政府管理部门）提供关于股票现货市场与股指期货市场交易时间安排的评估报告。

我国沪深300股指期货交易自2010年4月16日正式推出，但沪深300股指期货市场与沪深300现货市场的交易时间存在显著的差异，即相对于股票现货市场，沪深300股指期货市场提前15分钟开盘，延迟15分钟收盘，这种交易时间安排的动机和作用是什么？本项目研究了交易时间差异对股票现货市场和股指期货市场影响的机理，比较了提前和延迟交易时段与正常交易时段股指期货交易隐含信息量的大小，从收益率、交易量、流动性、波动率和定价效率角度比较了提前和延迟交易时段与正常交易时段股指期货市场的市场质量，研究了提前和延迟交易时段股指期货市场投资者参与股指期货交易的动机、投资者的构成、行为特征及投资策略，为市场管理者（期货交易所和政府管理部门）提供了关于股票现货市场与股指期货市场交易时间安排的评估报告。.本项目的研究结果表明：（1）不同交易时段知情交易者市场参与度存在明显差异，提前交易时段知情交易的概率最高；沪深300股指期货在开盘时段的交易提供了较大的价格发现，特别是开盘的第一笔交易包含有大量的私有信息，价格贡献最大；提前交易时段私有信息的价格发现贡献度最高；尽管提前交易时段的交易提供了较大的价格发现，但定价效率较低。（2）由于知情交易者利用隔夜累计的私人信息在期货市场一开盘进行交易，使得现货开盘前的波动率较高，价格发现贡献度较高，而买卖的委托不平衡也使得这一时间段的流动性较低。随着私人信息在日内时间段被逐渐吸收，股指期货市场的波动率下降，流动性提高，但同时价格发现的贡献度也降低。在现货收盘后的时段，由于股指期货自身的收盘又造成了波动率的上升。（3）我国沪深300股指期货市场提前股票市场15分钟、延迟15分钟收盘交易时间安排，总体上是有利于股指期货市场价格发现功能的发挥，尤其是在提前交易时段的股指期货交易有助于揭示股票现货市场均衡价格的形成和价格发现，具体表现在：期货市场对隔夜时段的市场信息做出快速反应，有助于现货市场开盘前均衡价格的形成，降低了现货市场开盘的波幅。