信息扩散对资产定价与投资者行为的影响机制研究：基于复杂网络结构的视角

Information plays a crucial role in financial market. With the ultra-quickly developing on modern internet technology, how to profoundly understand the working mechanism of information transition asset price and investors’ behavior is a basic and essential problem. This project brings complicated information network structure which has direction and weight on information transition into classical finance models to extend the framework of information financial research. Theoretically, this project composite the complicated information network and non-perfect information model to explorer the relationship between public (private) information and asset price with information transition among investors. This project also combines the complicated information structure with un-perfect information game theory, to catch the impact of incentive strategy on asset managers’ behavior. By making simultaneously the static background materials and dynamic trading behavior, this project empirically construct the directed and weighted information structure with a modified spatial econometric model. This project then empirically tests the working mechanism of the characteristics of information network on asset price, investor behaviors, market efficiency and market risk, etc. This project’s work would provide useful theory justification and feasible implementing route to enhance market stability and efficiency for regulators.

信息在金融市场中发挥着极其重要的作用，在互联网技术超快速发展的背景之下，如何更好地理解信息扩散对资产定价和参与者行为的影响是一个重要而基础的问题。本课题将有方向、有权重的复杂信息网络结构融入经典金融学体系，从理论和实证两方面拓展和深化信息金融学研究框架。在理论上，本项目将复杂信息网络代入不完全信息一般均衡模型，探究信息传递机制通过何种方式将公共信息和私有信息有机地融入资产价格，影响市场效率和风险；将复杂信息网络与不完全信息的博弈论模型结合，研究市场激励机制对参与者行为的影响方式。在实证上，本项目通过有效地综合市场参与者的静态背景信息与动态交易信息，使用新的空间计量方法，构造出有方向、有权重的信息网络结构，并进而检验网络特征对资产价格、参与者行为与业绩，以及市场效率与市场风险等方面的影响。本项目的研究成果以期给监管者在增强市场稳定性、提高市场效率等方面提供理论依据，并指明切实可行的实施路径。

金融市场是一个信息高度密集的市场，市场参与者的行为高度依赖于其所能获得的全部信息集。本课题通过构建基于信息网络结构的研究框架，多角度地研究了我国金融市场的信息传递机制及其经济后果，主要内容集中在以下三个方面：.第一，信息网络的识别构造与特征测度。本课题从两方面拓展了信息网络的识别问题：1、设计全新的计量模型来构建更准确的信息网络结构，包括将传统的无向网络扩展为有向网络、将单模网络扩展为双模网络等方法；2、在已有刻画网络特征的方法和指标基础上，开发新方法和新指标来实证测度信息网络结构的各方面特征，包括基于对信息使用的分解构建网络信息依赖度，测度网络溢出的异质性等方面。.第二，信息网络结构对资产定价的影响。基于识别出的信息网络，进而研究了网络结构如何影响到资产价格和风险等方面。该方面包括2个核心问题：1、构建加入信息网络的一般均衡模型，从理论上分析信息网络结构会如何影响到资产的价格、交易量和波动性等特征；2、开发了新的计量模型，实证检验信息网络结构如何影响到资产价格、风险、定价效率等特征。本项目的实证结果显示信息网络结构特征在资产定价过程中确实起到重要作用。.第三，信息网络对市场参与者行为的影响。基于识别出的信息网络，探讨了网络结构如何影响到市场参与者的行为特质。该方面包括2个核心问题：1、利用加入信息网络结构的博弈论模型，从理论上分析信息网络结构如何影响到参与者的行为、以及参与者的业绩；2、使用恰当的计量模型，从实证上检验信息网络结构对参与者决策行为与业绩的影响。本项目的实证结果显示信息网络结构特征对投资者行为存在显著影响。.本课题通过系列理论模型和实证分析，结合创新的金融计量方法，多角度地研究了机构投资者的信息网络如何影响到参与者的行为、并最终如何影响资产价格、风险和流动性，对于理解信息传递机制和机构投资者和资本市场之间的关系，从而助力资本市场高质量发展具有重要的理论与现实意义。