风险投资与小微企业创新：增值与盘剥的新视角

Differing from the existing literature that focuses on businesses listed on the growth enterprise board and small and medium enterprises board, this project investigates the mechanism and impact of venture capital on the technology innovation of small and micro businesses. In addition to examines how the value-added service function of venture capital affects businesses’technology innovation capacity, this project pays particular attention to small and micro businesses and investigates the expropriation effect of venture capital. It will propose theoretical models to measure the expropriation effect of venture capital and to explore its determinants. Moreover, after extending Dessi and Yin’s (2014) single mechanism model, this project will construct a dual moral hazard and dual task model that balances the effects of the value-added services and expropriation functions of venture capital. The model enables us to investigate the dual path mechanism and the impact of the heterogeneity of venture capital on this dual path mechanism. The model is then examined empirically using difference-in-difference and propensity score matching techniques to control the endogeneity of venture capital. Based on our theoretical model of dual path mechanism, this project will propose policy simulation models for small and micro businesses to identify optimal policy combinations that optimize these businesses’ technology innovation capacity, thereby provide policy recommendations for policy maker to foster innovations

不同于国内现有研究主要以创业板和中小板上市公司为对象，本项目拟考察风险投资对小微企业技术创新的作用机制和影响效果，在对增值服务这一现有文献普遍强调的风险投资的主要功能进行研究的基础上，着重考察风险投资对小微企业的盘剥效应，论证和提出盘剥效应的测度模型并分析其对小微企业创新的作用机制；在此基础上，借鉴Dessi and Yin(2014)的单机制模型，构建融合增值服务和盘剥效应的双边道德风险-双重任务综合模型，藉此研究风险投资对小微企业创新的双路径作用机理以及风险投资的异质性对这种作用机理的调节机制，进而采用倾向性得分匹配与倍差估计量技术（PSM+DID）对风险投资的内生性进行控制并对理论结论进行实证检验；根据理论模型揭示的作用机理，本项目拟构建风险投资与中国小微企业技术创新能力的政策仿真模型，以该类企业的创新目标和计划作为基本标准，论证并提出达到目标值的相关政策优化组合。

本项目从增值与盘剥的权衡视角出发，遵循“机理分析-实证研究-仿真模拟”的范式，研究了风险投资对中小微企业和地区技术创新的作用机制和影响效果，并根据研究结论，运用政策仿真模拟，为未来政策调整选择提供了依据。.第一，借鉴经典风险投资理论、公司治理理论及技术创新理论，构建了风险投资对企业创新的理论框架。研究发现：风险投资的“资源连接”、“咨询功能”和“监督治理”等增值服务对小微企业技术创新存在积极影响，而风险投资的“所有权替代效应”、“金融隧道效应”和“经营隧道效应”等盘剥行为抑制了企业的技术创新。.第二，基于2008-2017年新三板上市小微企业样本，运用“得分性倾向匹配”和“双重差分估计”方法，研究发现：风险投资持股显著提升了小微企业的技术创新水平，增值服务对创新的积极效应大于盘剥行为的不利影响；相比于低声誉、单独投资和IVC投资，高声誉风投、联合投资及CVC投资对小微企业技术创新的促进作用更强，持续时间较长。.第三，基于2004-2013年深圳中小板和创业板上市公司IPO前数据，运用“匹配法和倍差估计量”技术，研究发现：风险投资整体上降低了上市中小企业的创新水平，增值服务对创新的增量作用不足以抵消盘剥效应的消极影响；风险投资对创新的影响呈现先递减而后递增的“U型”关系，曲线的低点出现在持股企业IPO当年或前一年；高声誉风投、联合投资及CVC投资显著抑制了风险投资的攫取效应。.第四，基于2002-2013年中国28个省级面板数据，运用非线性PSTR模型以及空间计量模型，研究发现：地区风险投资与地区技术创新存在显著“倒U型”关系，投资规模超过一定门槛地区，风险投资的增值作用对创新的促进作用更加显著，而投资规模低于某一门槛的地区，盘剥作用对创新的抑制作用更为明显；东中部地区风险投资的增加具有显著的正向空间溢出效应，而西部地区的空间溢出效应并不显著。.第五，对知识产权保护水平、被投资企业的股权比例、董事会权力配置等八项政策进行了仿真模拟，提出相关政策优化组合。