我国内部人交易的激励效应和信息传递功能研究

The literature mainly tested Chinese corporate insider trading's abnormal return and its impact factors, which is focus on topic of agency problems in insider trading. This project will study the positive effects of insider trading on corporate governance and market valuation from a perspective of incentive effect and function of information transfer. In detail, we will test whether executives and their relatives' trading has an incentive effect on corporate management; and then test the competitive relationship among insider trading, analyst's recommendation and trades of institutional investors; and finally test insider trading's functions of discrimination and valuation on corporate earnings quality and other important information announcements. This research findings will help the market participants to comprehensively understand the economic consequence of Chinese insider trading, especially help outside investors to discriminate the information content in different kinds of insider transactions with a simple method, and maximize their investment return by accurately judging the valuation of other important corporate information based insider trading information. This study contributes literature by extending the research perspectives of insider trading, and enriches the research content and implication by relating insider trading to corporate incentive, other market participants, accounting earnings quality and corporate important investments and financing.

已有文献主要检验了我国内部人交易的回报及其影响因素，侧重于内部人交易中的代理问题研究。本项目将从激励效应和信息传递功能的新视角，研究内部人交易对公司治理和市场定价的正面影响。具体内容包括：检验高管及其亲属交易是否产生了激励效应；检验内部人交易与分析师推荐、机构投资者交易之间的信息传递竞争关系；研究内部人交易对公司盈余质量和重大投融资信息的甄别和辅助定价功能。本研究成果有助于市场参与者全面理解内部人交易的经济后果，特别是帮助外部投资者简单甄别不同类型内部人交易的信息含量差异，并借助内部人交易信息准确判断公司其他重大信息的价值，最大化投资收益。本研究的理论贡献在于拓展了内部人交易的研究视角，同时将内部人交易的影响与薪酬激励、其他市场参与者行为、公司会计盈余与重大投融资行为结合起来，丰富了内部人交易的研究内容和研究意义。

已有文献主要检验了我国内部人交易的回报及其影响因素，侧重于内部人交易中的代理问题研究。本课题立足于中国特殊的制度和文化背景，从激励效应和信息传递功能的新视角，研究了内部人交易对公司治理和市场定价的积极作用。.关于内部人交易是否具有激励效应，不论是直接地检验允许内部人卖出本公司股票的法律修改前后公司内部人的薪酬及其激励效应的变化，还是间接地检验内部人相对.薪酬水平和交易回报之间的关系，课题组均没有发现内部人交易行为具有显著的激励效应，在我国的资本市场中，内部人交易更多地体现了信息优势效应。.关于内部人交易是否具有信息传递功能，课题组发现内部人交易行为确实包含了影响公司未来股价的私有信息，具有较高程度的信息含量，且其信息含量会显著地受到内部人特征、公司政治关联、外部分析师跟踪、公司信息透明度以及证监会行政命令的影响，并且，内部人交易行为不仅对资本市场中的证券分析师和机构投资者具有信息传递效应，同时也对处理成本较高的公司相关信息（例如财务报告中的盈余质量信息和文本信息）具有良好的甄别作用。此外，课题组发现内部人交易过程中伴随着分析师评级和盈利预测的迎合现象。相应的研究成果形成了8篇高质量学术论文和5篇硕士学位论文。.本课题的科学意义在于：首先，课题组对内部人交易的经济后果进行了系统研究，挖掘出了内部人交易的积极意义，帮助外部投资者更全面理解内部人交易的作用以及辨别不同类型交易的信息含量，从而利用内部人交易的信息传递功能优化投资决策，实现资本市场有限资源的最优配置，最终促进我国资本市场的健康发展。其次，课题组的研究均从中国特殊的制度和文化背景出发，不仅拓展了中国内部人交易研究的新视角，丰富了我国公司财务和公司治理领域的研究文献，而且为全球范围内的内部人交易研究贡献了一个转型经济中的新兴市场样本。