基于高维copula模型的中国固定收益市场相依结构演变研究

Dependence structure is the important issue in the research of financial markets. The project intends to extend the research perspective and analysis of the existing framework to study the dependence structures in the Chinese fixed-income markets. Firstly, by employing the wavelet transform , the project intends to investigate the dynamic evolution of volatility spillover from time-domain perspectives. Secondly, the project intends to explore the conditional dynamic correlation relationship in the Chinese fixed-income markets based on high dimensional copula model and to dig out the reasons of the changes of dependence structures. Thirdly, the project intends to investigate the hierarchical structure in the Chinese fixed-income markets based on the hierarchical copula model with the considerations of volatility spillover effect in the hierarchical structure. Finally, to sum up the research above, the project intends to discuss the evolution of dependence structures in the Chinese fix-income markets. The outcome of the project will not only extend the current research and literature, but also will provide valuable information for both investors and policy markers.

相依结构是当前金融市场研究的前沿与热点。本项目旨研究中国固定收益市场相依结构的演变，进而扩展现有的研究视角和分析框架。首先，本项目拟基于GARCH模型，研究波动性在中国固定收益市场内部的演变过程，并通过小波转换模型对波动性溢出效应进行研究，充分探讨波动性溢出效应在不同时间周期下的演化。其次，本项目拟基于高维随机因子Copula模型，探讨中国固定收益市场内部的条件动态相关关系来丰富现有研究，并通过分析动态相关结构的变化来研究影响条件动态相关结构关系的原因及外部事件。再次，本项目拟基于分层Copula模型，系统研究中国固定收益市场层次结构变化的原因，进而分析固定收益证券市场内不同层次之间的风险情况，从而对整个市场的风险与收益状况做出合理评估。最后，基于以上研究，探究中国固定收益市场相依结构演变模式。本项目不仅会对金融市场相依结构研究做出贡献，而且会为投资决策以及政策制定提供有价值的信息。

首先，本课题从一级市场，二级市场以及托管主体研究了中国固定收益市场不同经济时期下演化规律，并对比了不同经济时期下其内部结构的变化。具体来说，再从债券的交易品种，信用状况，流动性，到期期限对比了不同部门之间差异，进而对中国固定收益市场内部结构进行了区分，得到了其相关性质的基本信息。.其次，基于沪深交易所进行交易的公司债周度数据，对债券交易量、交易频率、交易规模等交易活动与价格波动之间的关系进行了一系列探索，发现交易量、交易频率和交易规模与价格波动之间均呈现正相关关系。风险较高的债券交易活动与波动性之间的关系较强。对于流动性较低的债券，价格波动与交易活动之间的关系更为强烈，而对于流动性较高的债券，价格波动与交易活动之间的关系则会更弱。风险较低的债券交易活动与波动性之间的关系较弱。去杠杆时期，交易活动与波动性之间的关系更加强烈。此外还发现非金融行业债券的量价关系主要来源于交易频率，可赎回和可回售债券和金融行业债券的量价关系主要来源于交易规模。. 最后，基于中国信用债券市场日度利率数据，通过高维Copula研究了其内部相依结构以及系统性金融风险的表现形式。此外，本文还研究了不同时间周期下系统性金融风险溢出的差异。具体来说，与银行部门相比，一周、三个月、一年期和三年期的中国信用债券市场的系统性金额风险溢出是由企业部门导致的。然而，在10年和30年周期下，中国信用债券市场的系统性金融风险溢出由银行部门导致。因此，我国信用债券市场的系统性金融风险溢出在短期内由企业部门主导，长期由银行部门主导。换言之，长期资产的恶化可能会增加系统性金融风险溢出效应，而短期流动性的恶化对系统性金融风险溢出可能起不到什么作用。