我国股市波动的时变特征及调控政策研究

本项目将在针对股市波动的影响因素及其时变特征进行全面分析的基础上，探讨调控政策工具的设计。具体地，在金融子市场联动的视角下，考察国内外宏观经济变量和股市内在周期性因素对我国股市波动的作用效果及其传导时滞的动态变化特征，以及该特征在经济周期不同发展阶段呈现出的规律性差异。分析宏观经济政策或股市监管政策对经济目标（或股市）进行调控时对股市（或经济目标）产生的附带影响和成本，探讨政府调控股市的合理性与效率基础。研究各种政策对股市的影响在时间序列上叠加的净效应，探讨政府调控股市的政策工具选择和时机选择，以及监管主体之间的协调配合。本项目力求在理论和方法上，提供能够刻画金融子市场联动环境下，经济周期不同发展阶段我国股市波动特征的资产定价理论模型和相应的实证方法；在应用上，为国有资本运作和政府有关部门制订调控政策提供决策依据。

本项目利用格兰杰因果检验遍历性分析、非线性格兰杰因果检验、时变参数模型、最优热因果路径等方法研究股市波动的时变特征及影响因素。研究结果表明，国内外宏观经济变量、政策因素、金融子市场信息溢出、股市内在周期性因素等对我国股市波动的作用效果及其传导时滞具有动态变化特征，而且该特征在股市周期不同阶段呈现出规律性的差异。为了揭示股市波动时变特征的机理，本研究考虑到，由于股市的影响因素都必须经由投资者的预期来反应到股票价格上，因而构建了基于信息扩散的资产定价模型，来解释这种投资者不断更新预期的动态特征，并设计实证方法从股价波动中来寻找信息扩散和预期形成的轨迹，并从观察到的时变波动现象中挖掘出内在稳定的规律特征。研究结果为分析货币政策、退市制度等对股市的影响，以及相关政策设计的优化提供了有益参考。