基于多重分形理论的金融危机传染研究

This project will research on multifractal characteristics of the stock market yield time series to identify the various stages of the financial crisis, establish a measurement of the correlation between two markets to analyzed the degree of financial contagion between the two markets, and establish a new detection algorithm to find out the path of financial contagion among the different markets, so as to improve the understanding of financial contagion, and provide effective suggestion to prevent and deal with financial contagion and its spread. This project will include four parts: (1) calculate correlation dimension, multifractal spectrum, and Hurst index of stock market yield time series by using the multifractal theory, and analyze multifractal characteristics of the stock market yield time series. (2) establish a new method for detecting the abrupt change point of time series based on the multifractal characteristics of stock market yield time series, so as to divide the financial crisis into different stages. (3) establish a measurement of the correlation between two markets to analyzed the degree of financial contagion between two markets based on the analysis of two stock markets yields time series multifractal characteristics during the financial crisis. (4) establish a new detection algorithm to find out the path of financial contagion among the different markets by introducing the multifractal theory to the detection of financial contagion path among the markets. Finally, through the empirical and comparative study, test the research of each part.

本项目将通过研究股票市场收益率时间序列的多重分形特征，识别金融危机的不同阶段，提出测度市场间联系的度量，进而分析两市场间金融危机传染程度，构建路径检测算法，进而确定多市场间金融危机传染路径，从而加深对金融危机传染的认识，为有效预防和应对金融危机传染的发生和扩散提供理论借鉴。具体包括四部分：（1）运用多重分形理论，计算股票市场收益率时间序列的关联维，多重分形谱，和Hurst指数，分析其多重分形特征。（2）基于股票市场收益率时间序列的多重分形特征，提出检测时间序列结构突变点的方法，从而实现对金融危机不同阶段的划分。（3）基于金融危机期间两市场股市收益率时间序列的多重分形特征分析，提出测度两市场间联动程度的度量，进而实现对两市场间金融危机传染的检验。（4）将多重分形理论引入到多市场间金融危机传染路径的检测中，构建路径检测算法，进而确定金融危机传染的路径。最后，通过实证比较研究，对各部分进行检验。

随着全球金融一体化程度的不断加深，各国不断推进资本市场对外开放，以期尽快融入国际资本市场以获取相对低廉的资本以促进本国经济的发展，而资本市场开放在带来诸如促进本国企业治理能力提升，产业结构升级等利好外，也使得金融风险的跨市场传染变得更加便利，为此如何在实现资本市场对外开放的同时尽量降低外部风险的冲击成为重要的研究课题。在我国实行渐进性的资本市场改革背景下，项目聚焦我国特有的A、H股分割市场结构，着眼于“沪港通”政策的实施，选取了同时在A、H股两地交叉上市的71家企业的2010年初至2019年末的股票市场收益数据作为研究主体构建了代表不同开放程度的AHA与AHH两指数，以“沪港通”施行日期为节点，划分为前后两期，基于分形市场理论，运用多重分形分析工具对国际投资者的市场交易行为，对一国及多国资本市场间的市场风险强度和复杂程度进行实证分析。研究结果表明：（1）在“沪港通”政策实施前，相对开放的H股市场要比相对封闭的A股市场呈现出更强的多重分形特征，其市场中的复杂程度和风险强度也要高于A股市场；（2）随着A股市场开放程度的增强，其与H股市场的分形强度差异逐渐降低，市场复杂结构特征也逐渐趋同；（3）在没有国际投资者参与的情况下，A股市场与国际资本市场间的分形相依性较低，随着开放政策的实行，国际投资者的进入使得A股市场与国际资本市场间的紧密程度增强；（4）溢出指数的结果表明更多发达国家的资本市场扮演着风险输出者的角色，而相对弱势的发展中国家资本市场处于风险净输入的状态。. 本项目研究内容不仅仅局限于对于不同国家股市间风险相依性的度量，而是更深一步的探究了引起不同国家股市间联系紧密程度的影响因素，这将为我国进一步实施资本市场改革开放，制定行之有效的外资动向检测机制具有重要的参考意义。