基于金融市场微观结构理论的证券动态交易机制研究

当前全球的金融危机及股市低靡现状与金融体系市场的流动性、资产价格虚高、交易机制等有着密切的关系。本课题采用市场微观结构理论对证券市场的动态交易机制进行设计和优化。首先构建交易的收益均衡模型，改进传统的卖方收益最大化等模式的不足，以避免资产价格的虚高和维持金融市场的稳定。然后从动态价格形成和稳定机制等角度出发，考虑市场交易者的行为、市场组织结构以及市场交易信息对动态价格形成过程的影响，构建优化的市场微观运作机制和监管机制，抑制通过市场操纵、内幕交易、关联交易等途径不择手段地追逐私利，具体包括降低交易成本、增加信息的透明度、提高市场的流动性和交易运作效率等。在动态定价的研究中，采用随机动态模拟和仿真方法，建立稳定的动态价格模型，把时间、价格指令、交易数量以及交易者的行为参数（如风险偏好、急躁度等）引入到模型中，使价格更好地反映市场规律，并对动态价格进行跟踪和实证分析，以便及时调整价格偏差。

本课题基于金融市场微观结构理论对证券市场资产的动态价格进行研究。证券市场的波动性和流动性的高低决定了整个市场的稳定和投资者的指令能否及时成交。市场流动性的内涵就是指资产和现金的转换效率，即在资产的交易中，短时间内买卖大量资产，而又不引起很大的股价波动。课题从资产价格变化的影响因素出发，建立买卖双方收益均衡模型，总结出证券均衡价格形成期和持有期时间的长短所形成的动量效应或反转效应的特点，为投资者进行资产的买卖提供科学的决策依据。综合交易者的行为、市场组织结构、交易成本、信息透明度、资产价格的波动性和市场流动性等因素，分别建立相应的数学模型，对股票市场的波动性、流动性、内幕交易以及噪声交易等现象进行实证研究，并得出相应的特征和规律。在资产动态定价研究中，针对投资者异质性信念的差异，建立动态模型，将资产均衡价格的形成过程分为多个时期，具体分析知情交易者、正反馈交易者以及无正反馈情绪的噪声交易者三者之间动态博弈的过程和股票价格动态变化规律。采用人工股票市场动态仿真模拟，在模型中引入交易者的行为参数，如投资者类别、风险厌恶系数、投资策略指令、最小报价单位、涨跌停板制度等。根据动态定价的机理，把时间和价格指令的状态空间引入到交易模型中，并对动态价格进行跟踪和实证分析。最后，从证券市场微观结构的角度对我国现有证券市场价格形成机制、市场稳定机制、交易机制和指令类型等方面进行研究，结合先进国家的经验，提出了完善我国股票市场交易机制的建议。在研究过程中，课题组重视国际学术交流，完成了最终研究报告，并已经在国内外期刊上发表了多篇高水平论文。